债市惊魂24小时
发布时间:2020-05-13 04 来源: 互联网

债市惊魂24小时

钱紧引发踩踏,央行紧急救市

■本报记者 肖君秀 深圳报道

临近年关,去年A股股灾那一幕正在债券市场上演。

12月15日,美国加息靴子刚刚落地,国债期货5年期、10年期双双跌停,这是上市以来历史上第一次;10年期国债和国开活跃券收益率分别拉升12bp和20bp至3.36%和3.89%。此前多家金融机构陷入了爆仓、违约、失联的传闻,国海证券、廊坊银行、华龙证券、华夏基金等纷纷跑出来澄清,市场一时风声鹤唳。

债市冰点凝结,银行惜借出现资金面紧绷,债券交易员们四处跪求资金,期盼大银行出钱相救,并渴望央妈大力放水救市。“听说大行已对非银机构融出资金,需向央行申报。”12月15日下午,某上市银行资金部门人士对《华夏时报》记者说,这些机构资金面出现问题,需要承受“突然多出来”的融资成本。这一天,有些机构为了获取资金,承受隔夜拆借利率高达8%上下。

“跪到痛了,痛到哭了,哭到累了”这是债券交易员当天跪求资金的贴切描述,不禁让市场想到了2013年钱荒时的情形。央妈看在眼里,12月15日、16日两天总共向市场净投放1900亿元,危机时刻出手相救。但是这一轮始自10月就暴跌的债灾调整远未结束,海通证券首席经济学家姜超认为,基本面对债市缺乏支撑,也使得本轮调整短期难以反转。

什么原因导致了债市持续暴跌?债券市场何时才能熬过寒冬,迎来春暖花开?

债市踩踏

12月15日上午,债券市场出现惊人一幕,10年期国债期货跌幅达2%触及跌停,5年期国债期货跌1.2%触及跌停。这种跌幅的杀伤力相当于股市多个跌停板。同时出现暴跌的还有国债价格。

这一天暴跌加上近期持续大跌,债券交易员全年的收益化为乌有。华南某券商交易员用“债市崩盘”来形容当时的感受。

自10月下旬以来,债券市场就一路下跌不止,11月29日、12月6日、12月12日,10年期国债期货主力合约T1703曾分别下跌0.44%、1.05%、0.98%,不断刷新单日最大跌幅。

前两天,债市的爆仓、违约传闻不断。12月14日,债券圈疯传一消息,称国海证券一位负责人失联,廊坊银行为其代持的100亿债券浮亏巨大,国海证券不要了,因为是萝卜章。当天双双出来澄清。

“我们跟国海证券之间没有任何业务往来,我行债券业务目前一切正常,内部有相当规范的风控体系和制度,前、中、后台分离,建立风险防火墙。”12月15日,对于与国海证券的债券代持传闻,廊坊银行战略规划总监、新闻发言人费轶明对《华夏时报》记者称。

几乎同时,华龙证券被传出现约5亿元的债券交易违约。当晚其紧急声明自查,并称于15日第一时间完成债券交割。这一天中枪的还有华夏基金,传言称某大基金的货币基金爆仓或面临6亿元巨额赔款。华夏基金同样进行了辟谣。

“不断出现的这些传闻导致市场恐慌加剧,抛盘集中性出现。”对于12月15日发生的债灾,上述华南券商债券交易员认为,主要是恐慌之下的相互踩踏。

而记者获悉,当时大行曾出现不愿借钱,在口头通知之下才向资金面紧绷的非银机构“出钱”。

债灾之下的流动性不足,已波及到债券融资,以及一些中小金融机构融资命运。最近两天,已有晨鸣纸业、中国盐业总公司等共计13家企业取消、延期债券发行,金额超过120亿元。还有消息称,目前几大货币中介已经暂停了部分私募机构的报价。债市的熊态尽显,代持停滞,委外撤退,金融机构谈债色变。

什么原因引发债灾,并于12月15日掀开了这张多米诺骨牌呢?招商银行资产管理部高级分析师刘东亮说,原因主要包括美联储加息、资本外流担忧、债市连续下跌、年末资金持续紧张等。

方正证券首席经济学家任泽平分析说,央行近期的操作相当于隐性加息,倒逼市场去杠杆,央行试图给市场一定压力但不会人为制造钱荒。需要警惕央行可能会为稳汇率,防止资金外流,走上隐性甚至显性加息之路。

金融市场去杠杆成为了央行近期目标,海量资金在债券市场堆起了高杠杆,之前资产荒以及低利率使得机构冲向债市,而不愿进入低迷的实体经济,“买买买,一直买到零收益”是当时债券交易员买债的豪迈口号,一些机构通过代持不断加杠杆。

央妈维稳

12月15日,直到国债期货双双跌停,央妈终于出手了。

当天,央行共进行了3个品种2450亿元逆回购操作,其中7天期逆回购操作1400亿元、14天期逆回购操作450亿元、28天期逆回购操作600亿元。当天公开市场有1000亿元逆回购到期。这一天央行实际上向市场投放了1450亿元。

不过,债券市场对此没什么反应,国债期货奔向了跌停位。“央行加大了短期资金投放,尤其对7天期逆回购量较大,但是市场没什么反应。尽管加大了短期资金投放,相对于目前市场上的悲观预期只是杯水车薪。”上述上市银行资金部门人士称。

“12月15日,央行以7天逆回购形式投放大量短期资金,但收效不大。金融降杠杆引发的踩踏是本轮债市暴跌的根本原因。”刘东亮说。

12月16日,央行再次向市场注入流动性,当天进行1050亿元7天期逆回购操作,350亿元14天期逆回购操作,400亿元28天期逆回购操作,共计1800亿元,当日有1350亿逆回购到期。央行当天又向市场净投放450亿。当日,债券市场企稳,10年期国债期货主力合约T1703、5年期国债期货主力合约TF1703均翻红上扬。

刘东亮说,金融降杠杆不是要将市场打趴下,央行有必要向市场传递维稳信号。当前恰逢年末资金紧张阶段,元旦后又临近春节,而年后新的购汇额度打开,预计2017年1月份外汇占款仍将大幅下降,市场对资金面的预期都会相对悲观。降杠杆本身无可厚非,但应理性有序,金融机构出于自保目的,难免对市场带来非理性影响。

“央行此时有必要向市场传递维稳信号,如加大对短期资金的投放,甚至可以考虑降准,以免恐慌情绪蔓延,导致系统性风险,保证降杠杆有序展开。”刘东亮称。

央行连续两天向市场净投放,以及指导大行向非银机构借钱,债券市场止跌。央行仅在此关键时候精准出手。而此前债市的跌跌不休,央妈静观其变,可见央妈的底线是,保住金融机构不出现系统性的风险,除此之外就是金融市场挤泡沫、降杠杆。

“拿到手的资金成本高达8%上下,管你是隔夜还是一个月。”上述华南券商债券交易员说。这一天,香港人民币银行同业隔夜拆借利率暴涨444基点,由前一天的7.32233%暴涨至11.76367%。这一天,几乎所有中小机构交易人士脸上似乎都写着,缺钱、缺钱、缺钱。

类似的情形似乎还不是重点。央行近两天的放水救市,并不会让债券市场重回乐观,姜超认为,海外冲击下人民币贬值压力仍存,而年末临近、明年初换汇集中,加上春节前取现需求,资金面仍面临考验,债市需熬过冬天。

好日子到头了?

债券市场悲观情绪弥漫,交易员们的美好时光似乎要挥手告别了,“今年不但没有年终奖了,可能还有人面临重新找工作。”上述华南券商债券交易员说,行业里都感觉到寒冷,现在大家唯一的想法就是撑下去。这一两年,债券圈年薪数百万、上千万的人士比比皆是,现在情势急转直下。

债券市场迎来了史上最难熬的时期,3年牛市拐点向下。对于债市机会,姜超认为,债市等待春天,明年仍有机会。随着对银行表外理财业务监管趋严,未来理财扩张的速度将放慢,但资金回表或增加银行表内对利率债的配置,债市仍有需求支撑。

“2017年地产投资下滑,经济下行压力较大,届时通胀也将重新回落,去杠杆后债市仍有机会,仍相对看好2017年债市,坚定判断2017年的10年期国债利率有望回到3%以下,但拐点需等待明年春节后资金面的改善。”姜超称。

刘东亮则认为,此次债市出现错杀、超调,已经超越了基本面,从宏观基本面看,实际上并不支持债市出现如此剧烈的调整。2017年经济增长、通胀、M2三者总体变动有限,不会出现大起大落,意味着这三项变量在利率定价中的表现为中性,债市应以走平或区间震荡为主。

或许最终还要看央妈的脸色,如何引导市场资金利率,成为债券市场调整是否结束的关键时点。目前债券市场利率高高在上,市场担心最终伤及实体经济。

刘东亮说,这种情况将会加大广谱利率全面抬升风险,实际上当前利率上行已经有超出债市向其他领域蔓延的苗头,这对实体经济而言是难以承受的,也并不是央行希望看到的。

央行的目的是降金融市场杠杆,避免发生系统性风险,而这一目的仍在途中。任泽平分析称,中期政策基调转向抑泡沫防风险,去杠杆、稳汇率的政策诉求暂时不会改变,债市继续调整尚未结束。

《水皮杂谈》

美联储加息一定是洪水猛兽?

市场没钱才是“万万不能的”

美国加息,绝对是年底最受资本市场关注的重磅事件了。煎熬了一年,靴子终于落地。

北京时间周四(12月15日)凌晨3点,美联储在12月声明中如期加息25个基点,联邦基金利率从0.25%—0.5%调升到了0.5%—0.75%。这是美国一年来首次加息,也是十年半以来第二次加息,美国大选尘埃落定,美联储加息水到渠成。

一年加息一次不是问题,美联储的决议声明显示,2017年预计加息3次,这才是问题。美联储是美国的“央行”,美联储加息,商业银行和其它金融机构借贷成本提高,间接导致市场利率增加。而美联储还是世界各国央行的“央行”,美联储加息,全世界的流动性都为之紧张。

美联储加息,意味着市场上美元资金供应减少,全球美元预期回流美国,美元指数一定会上升。这样一来,以美元计价的大宗商品、贵金属、外汇市场都有下跌的压力。对于新兴经济体来讲更是灾难,因为很多新兴市场的点位就是靠着美元流入来支撑的,美元一旦流出,它们的股市也会面临着一个下跌的局面。

对中国来讲,美联储加息既是机遇也是挑战。一方面,美国加息可能导致资本外流情况更加严重,出现资产价格大幅下跌,外债偿还压力加大的情况,从而影响汇率稳定;另一方面,加息在短期内会导致美元升值,人民币升值的压力会有所减轻,当然人民币适度的贬值,也有利于提升中国出口产品的竞争力,改善中国贸易收支平衡。

不过,中国作为第二大经济体,其实是有很多条件来应对美联储加息带来的变化的,中国的外汇储备量大,对外债务量低,海外持有的公共债务少,这些都是有利的方面。有人担心人民币持续贬值,水皮需要特别说明一下的是,这个贬值主要是针对资本市场的,对于国内大部分的老百姓来讲,人民币波动的影响可能不会特别大。

既然美元加息后钱包不会大幅缩水,投资又该作如何调整呢?一句话,“现金为王”在这个阶段还是主旋律。对中国股市来说尤其如此,从加息之后第一个交易日的市场表现来看,大家对美联储加息还是很担心的,市场将不得不面对资金回流美国本土,人民币和外汇储备压力加大的情况,近一段时间内还会出现钱紧的局面。

在这种大背景下,指望股市走牛是不太可能的,有一句话这样讲,“钱不是万能的,没有钱是万万不能的”。要知道,去年的大牛市和今年的反弹行情都是建立在经济下行、流动性过剩的背景下,流动性过剩,钱就会到处乱窜,窜到股市,股市涨!窜到期货,期货涨!窜到楼市,楼市涨!现在流动性紧张了,就出现了近期的股市、楼市、汇市三杀。另外,流动性紧张的问题不是一时半会的事儿,这将影响到明年。

当然,股市最近也会受到政策面上的影响,包括保监会对资金的管理,这也是资金的收紧,险资投资股票的比例又回到了股灾之前,股灾之中是放开、鼓励的。此外,IPO不会停,管理层就是希望IPO跟股市的涨跌脱离,成为一种常态,而一些保护性的措施也会有,像险资举牌要报备,大股东减持也会有新的要求。

证监会主席虽然说保险资金是妖怪,但是大股东减持是更大的妖怪,这个妖怪对市场的危害更大,每年大股东减持的金额在4000亿左右,远远超过新股发行2000亿的规模,如果把这个大妖怪给制住了,那么股市的供求关系将有新的平衡点。

当然,对于目前的形势,大家也不要太悲观,因为证监会也会出一些新的规范来平衡市场需求防止资金过度流失,但是大家对于市场资金偏紧的情况还是要了解的,大家得知道资金链不乐观,供求面也不乐观。

一句话,钱不是万能的,没有钱是万万不能的。

0.18元,核电大甩卖

■本报记者 杨仕省 北京报道

“0.18元/千瓦时,核电大甩卖,欢迎选购。”

这是10月31日辽宁省物价局发布的《关于煤改电供暖项目到户电价的通知》,通知确定,辽宁红沿河核电上网电量,通过市场交易形成的上网交易电价为0.18元/千瓦时。此举创下红沿河核电的电价历史新低。

《华夏时报》记者采访了解到,至今,中广核已在辽宁红沿河核电站投入6台百万千瓦的核电机组,但是自2014年以来东北三省出现严重的“窝电”现象,核电消纳变得雪上加霜。

0.18元是个什么概念?记者查阅资料看到,2013年6月6日投入运行的红沿河1号机组,当初批复的上网电价为0.427元/千瓦时,当年7月国家发改委发布核电标杆电价,致使该机组最终执行当地火电标杆电价0.422元/千瓦时,即便这个价格仅可保证红沿河获得9%的内部收益率。依此推算,红沿河核电成本为 0.422×91%=0.384元/千瓦时。

“因经济增长放缓,用电需求不足,核电如今面临消纳难题。”厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强对《华夏时报》记者称。对此,在12月9日举行的中国电机工程学会核能发电分会年会上,国家能源局核电司司长刘宝华透露:“核电消纳管理办法即将发布,方案会实现核电多发满发。”

“窝电”难题

“核电消纳最早出现在辽宁。”红沿河核电一位人士向《华夏时报》记者透露,红沿河核电厂1、2、3号机组的设备平均利用率非常低,根本就做不到满功率运转。

公开数据显示,1月至9月底,辽宁红沿河核电厂1号机组时而停运,时而降功率运行;而3号机组1月至9月利用率仅为56.9%。今年一季度更为严重,红沿河核电厂1、2、3号机组的设备平均利用率分别为44.98%、61.59%和14.53%。

如此严重消纳问题,红沿河核电站已经引起各方重视。

为加快解决电力消纳问题,国家能源局7月11日对外公布了《国家能源局关于推动东北地区电力协调发展的意见》,提出要从供需两侧解决东北地区“窝电”问题。中广核电力董事会秘书魏其岩此前也透露,东北地区不安排新增煤电项目,这有利于缓解东北地区核电消纳问题。

10月底,国家能源局电力司再次专门召集各方研讨如何促进核电消纳,并达成初步方案:拟在红沿河核电站周边建立一个核电循环经济区,以逐步解决“窝电”问题。“电力消纳与经济发展成正比,相信通过一系列政策导向,东北经济会逐步提升。”红沿河公司总经理廖伟明表示。

如何更好地解决核电消纳?今年两会期间,中广核董事长贺禹发起,中核公司原董事长王寿君等全国政协委员联名提交提案建议,从政策上确保核电满发、多发。

这一提案而今有了最新的进展。

记者从国家能源局了解到,今年8月该局便下发《核电保障性消纳管理办法(征求意见稿)》,意见稿明确表示,核电保障性消纳应遵循“确保安全、优先上网、保障电量、平衡利益”的基本原则,按一类优先保障顺序安排核电机组发电。意见稿同时还提道,鼓励核电企业向抽水蓄能、燃气发电、灵活性火电(含热电)等调峰电源购买调峰能力。

“日本福岛事件的意义,是核电发展环境的综合测试,核电发展趋势没有根本改变。”刘宝华在发言中表示,十三五期间,核电在确保安全的前提下,预计到2020年装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上。

消纳不足

今年以来,核电发电小时数下降很明显。“2015年全国核电平均利用小时数同比下降437小时,降幅达到5.6%,相当于少发125亿度电。”贺禹在2016年全国两会期间透露。

但现实却是,核电利用率持续走低。中国核能行业协会10月28日发布的中国核电运行情况报告称,截至9月底,核电设备平均利用率为77.9%,而去年同期这个数字还在84.95%。

在报告的说明中,除了大修因素,核电厂应电网要求降功率运行导致利用小时数下降:红沿河3号机组利用率仅为56.9%,排名倒数第一。在这9个月里设备平均利用率倒数第二的是宁德3号机组,利用率仅57.6%。中电联近日发布的《2016年前三季度全国电力供需形势分析预测报告》也指出,与上年同期相比,在核电方面除广东外的其余省份设备利用小时降幅均超过250小时,福建、辽宁分别降低645、780小时。

这两组数字对应的是,今年以来核电领域的关键词:电力消纳问题。

“东北电力过剩非常严重。”沈阳能源局一位工作人员对《华夏时报》记者说。在核电方面,2015年辽宁核电设备平均利用小时数为5815小时,远低于全国的7350小时。另据记者了解,核电上网消纳问题已从原来的东北地区有所扩展,除了东北、福建以外,核电消纳这一问题还扩展至海南、广西等省份。

林伯强指出,核电消纳不足的背后是经济发展下行的问题,而要解决则是需要时间的。统计显示,核电平均利用小时数每下降1000小时,一台百万千瓦机组将少发10亿度电,按照核电发展2020年和2030年规划目标测算,届时将分别减少清洁发电580亿度和1500亿度,损失巨大。

“今年核电运营情况与去年差不多,核电利用小时率有所下降。在整体经济形势下,对核电的利用小时率有一定的影响,但在所有电源里面还是最优的。”魏其岩在回答记者提问时说。

现在的问题是,消纳仍是核电发展的待解问题。“核电消纳对核电后续发展起到非常关键的作用。”魏其岩说,按照我国的减排承诺和目前能源结构,到2030年,我国还需要建120座百万千瓦级核电机组。

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